宏達電(2498)-區間操作 by 台灣工銀證券投顧 2010/01/28 10:14



宏達電為smartphone廠,2008年出貨1,200萬支,而且,在Windows Mobile、Android平台市佔率均居領先地位。

4Q09宏達電出貨350萬支,QoQ-25.00%,ASP為348美元/支,與3Q09相當,4Q09營收410.82億元,QoQ+20.80%,惟估計營業費用增加到70.66億元,QoQ+49.05%,估計4Q09稅後淨利55.79億元,QoQ-2.04%,4Q09稅後EPS 7.07元。

2009年宏達電出貨1,200萬支,與2008年相當,惟ASP下降,2009年營收1,448.81億元,YoY-5.03%,2009年稅後淨利226.54億元,YoY-20.89%,稅後EPS 28.71元。


2010年積極衝刺出貨量,惟ASP、毛利率均將隨之下降:
面對Nokia、Apple在高階smartphone的競爭逐漸加劇,自2H09開始,宏達電對HTC品牌的經營,已將重心移至出貨規模的成長(先前的重心在維持高毛利率),除加強促銷活動以提高品牌知名度外更計畫藉由推出具價格競爭力的中低階機種達成此一目標,惟觀察3Q09、4Q09的ASP,均在348美元/支,亦即中低階機種的出貨比重並未如公司期望般明顯提高,顯示宏達電在推廣中低階機種的成效仍尚未顯現。

對於2010年,宏達電定位為HTC品牌年,將延續3Q09以來衝刺出貨量的行銷策略,IBTS認為,宏達電對衝刺出貨量的態度已更加積極,願意以更具競爭力的價格激勵需求,預估2010年出貨量將增加到1,636萬支,YoY+39.79%,預估2010年營收1,713.25億元,YoY+18.25%,

不過,使用較多行銷資源,預估將使得費用增加,而且,推出更具價格競爭力的產品,預估包括ASP、毛利率均將隨之下降。


預估1Q10稅後淨利YoY-26.37%:
1Q為傳統淡季,通常營收/獲利均為全年的低點。預估1Q10宏達電將出貨307萬支,QoQ-12.23%,惟YoY+28.00%,預估主要係持續以較具競爭力的價格銷售中低階機種的成效逐漸顯現所致,預估1Q10營收332.12億元,QoQ-19.16%,毛利率下降至 30.02%,稅後淨利41.08億元,QoQ-26.37%,稅後EPS 5.21元。


2010年獲利預估:
展望2010年,在加強促銷以衝高出貨量的銷售策略下,預估2010年宏達電的出貨量將增加到1,636萬支,YoY+39.79%,惟 ASP、毛利率均將下降,營業費用則隨促銷動作轉為積極而增加,預估2010年稅後淨利232.38億元,YoY+2.58%,稅後EPS 29.45元。

圖一:宏達電歷史Forward PER區間

資料來源:CMONEY、IBTS


投資建議
面對Nokia、Apple等同業在高階smartphone的威脅逐漸加劇,宏達電自3Q09起進入第二階段的品牌經營階段,計畫透過增加中低階機種的出貨量,以拉高整體的市佔率,然而,4Q09宏達電的ASP與3Q09相當,IBTS認為,宏達電推廣中低階機種的成效並不如公司預期。

雖然積極衝高出貨量將有助於推升2010年的營收,不過,此一目標的達成卻必須透過衝刺ASP、毛利率均較低的中低階機種才能達成,預估2010年稅後淨利YoY+2.58%,稅後EPS 29.45元。

目前PER已在相對低水準,投資建議為PER 10~13X區間操作 (以2010年稅後EPS 29.45元為計算基礎)。

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