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柏騰(3518)-12月營收創新高 推薦買進
評析: 台灣工銀證券投顧 2010/01/08 09:19
1. 柏騰(3518)公佈12/2009自結合併營收為2.5億元,MoM+2.9%,QoQ+155.5%。而4Q09合併營收7.38億元,QoQ+10.15%,YoY+40.1%,12/2009與4Q09營收皆寫下歷史新高紀錄。而2009全年營收23.85億元 YoY+19.67%,估計稅後EPS 7.36元。

2. 預期柏騰NB防EMI真空濺鍍營收在2010年可與NB整體產業成長相當,出貨量成長YoY+24.34%,1Q10下滑幅度將小於15%,加上輪圈濺鍍出貨量可成長一倍以上,估季2010年營收YoY+28.66%,帶動稅後淨利YoY+23.73%,稅後EPS 9.11元。

3. 柏騰輪圈濺鍍2009年出貨2.8萬顆,2010年日本、亞洲、以及美國車市逐漸回溫,2010年可望出貨達到5.7萬顆,YoY+103.57%,出貨量呈現逐季成長,若市場反映需求良好,出貨量有機會再往上加。

投資建議:
由於柏騰目前本益比(PER)不到10X,股價打底已久,NB需求持續強勁,輪圈濺鍍也開始有較明顯成長,因此推薦買進,目標價PER 13X(2010年EPS 9.11元*13)。



2009/09/22 柏騰(3518):逢低買進

◎投資結論
明年NB真空濺鍍出貨成長2成,本益比位於合理區間,維持逢低買進投資建議。



◎訪談重點
柏騰為真空濺鍍領導大廠,並為國內唯一同時具備製造技術及設備開發能力之業者:柏騰主要核心技術在於真空濺鍍鍍膜技術,並鎖定電子產品防電磁波干擾(Electro-Magnetic Interference;EMI)為主,為全球首家將低溫連續式真空濺鍍工法運用於塑膠機殼之廠商,主要運用在NB、手機、GPS及PDA等手持式裝置上,目前公司主要應用於筆記型電腦及3C產品,分別各佔98%與2%。在生產基地與客戶方面,09年在蘇州的柏霆光電有11條生產線,昆山的柏騰光電有8條生產線,上海松江則有11條產線,南京有3條產線,台灣鶯歌則為研發中心,合計共33條產線。就NB機殼四塊主要組成上蓋、螢幕框件、鍵盤框件及下蓋來看(即所謂A、B、C、D件),高階機種基於美觀因素上、下蓋多採用鎂鋁合金,中階機種除部分A件以鎂鋁合金之外,其餘機件則搭配使用,因此真空濺鍍鍍膜多使用在C、D件上居多。就市場地位來看,柏騰在台灣NB塑膠殼以真空濺鍍法防EMI領域市佔率就已達8成以上,為真空濺鍍領導大廠,且在筆記電腦成長趨勢不變下,公司將可維持營收穩定成長。



南京廠與部分塑殼原料受缺工影響,9月營收略低於預期,下調09Q3稅後EPS預估2.37元:柏騰7、8月在品牌廠新機種鋪貨,主要客戶廣達、仁寶等拉貨需求增溫,平均月出貨量增加至900萬片,產能利用率提升至近9成,營收逐月攀升;9月步入NB鋪貨旺季,然考量南京廠與部份塑殼原料因缺工問題,出貨量僅維持8月水平約900~1,000萬片,故預估9月合併營收約與8月持平,略低於預期;ASP部分,考量NB放量出貨,ASP下滑壓力增加,略為下調柏騰第三季合併營收預估6.68億元(QoQ+28.9%)。獲利部分,NB真空濺鍍產能利用率持續攀升,規模經濟發酵,預估毛利率可望由第二季的52.5%增加至52.8%,加計費用成本控管,整體營業利益率可望持續增加,然考量營收略低於預期,下調柏騰09Q3稅後EPS預估2.37元,調幅-5.2%。

09Q4搭配Windows7推出上市,預估10月為今年出貨高點:展望第四季,配合Windows 7推出上市,ODM廠出貨成長約一成帶動,預估NB真空濺鍍出貨可望持續增溫,10月將為今年出貨高點,預估柏騰今年NB真空濺鍍出貨約0.87億片(YoY+19.2%),然考量第四季ASP下滑壓力因NB放量出貨,幅度高於預期,故略為下調柏騰第四季合併營收預估6.4億元(QoQ-4.2%);獲利部份,考量ASP下滑壓力持續,毛利率恐較第三季下滑,故下調柏騰09Q4稅後EPS預估2.03元。整體而言,預估柏騰09年合併營收22.86億元(YoY+14.9%),稅後EPS 6.78元,調幅-4.2%。

輪圈濺鍍今年恐將持續虧損,惟虧損幅度較08年縮小:柏騰輪圈真空濺鍍08年受到出貨遞延影響,全年出貨量僅約5,000顆。09Q1輪圈濺鍍出貨量已開始向上攀升,然受到景氣與車市疲弱影響,出貨量自3月開始下滑,累計上半年出貨量約1.8萬顆;然看好該市場潛在商機龐大,公司下半年持續開發AM市場,並企圖藉由打入美國車廠認證切入OES市場;不過考量認證通過仍需一段時間,故預估今年輪圈真空濺鍍出貨量約2.8萬顆,恐將持續虧損,惟幅度較08年縮小至0.4~0.5億元。展望2010年,公司目前出貨以美國AM市場為主,考量AM市場明年隨景氣回溫,出貨可望逐步復甦,加計OE市場可望於明年通過認證,預估出貨量將逐季增溫;然考量期初訂單貢獻相對有限,故玉山預估柏騰明年輪圈真空濺鍍出貨量約13.2萬顆,虧損幅度將持續縮小。

明年隨景氣回溫,柏騰NB真空濺鍍出貨成長約2成,維持逢低買進投資建議:展望2010年,隨全球景氣復甦,搭配新作業系統與新平台上市,企業支出增加帶動商用型機種步入換機潮,加計消費型機種持續增溫,NB真空濺鍍出貨可望持續成長;且考量柏騰與巨騰為合作廠商,明年隨巨騰市佔率持續提升,柏騰EMI出貨將可望受惠,故預估柏騰10年NB真空濺鍍出貨成長約2成,成長幅度略優於NB產業,預估合併營收約24.98億元(YoY+9.3%);獲利部分,ASP下滑壓力持續恐不利整體毛利率,考量明年在倍速產線發酵下,規模經濟擴大,預估平均毛利率僅較今年下滑約0.4個百分點,故預估柏騰2010年稅後EPS 7.61元。就投資建議,考量9月營收略低於預期,且目前本益比14.3倍,已位於歷史區間8~18倍內,故維持逢低買進投資建議。

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